Может ли EIP-8363 спасти тезис Ethereum об ультразвуковых деньгах, или ущерб уже нанесен?

За последние два года Ethereum (ETH) столкнулся с одной из своих крупнейших проблем — его обращающееся предложение находилось в восходящем тренде, что напрямую подрывает его тезис об ultrasound money.

С апреля 2024 года предложение ETH выросло с 120.064 млн ETH до 121.943 млн ETH, что соответствует годовому уровню инфляции в 0,67% — значительно выше показателей, на которые ссылаются несколько казначейств ETH, включая BitMine, оценивающее свои запасы исходя из предложения в 120.7 млн ETH.

Рост предложения — одна из нескольких причин, по которым ETH в целом показывает слабые результаты по сравнению с основными криптовалютами Bitcoin (BTC), BNB и XRP. По сравнению с доходностью ETH в -46% с апреля 2024 года, BTC, XRP и BNB показали -7%, 65% и 5% соответственно. Но как ETH оказался в таком положении?

Тезис ultrasound money

В отличие от Bitcoin, у которого установлен лимит предложения в 21 млн BTC, инфляция ETH была изначально рассчитана на бесконечный рост, поскольку валидаторы получали вновь выпущенные монеты за обработку транзакций.

Однако хардфорк London и The Merge изменили правила игры в 2021 и 2022 годах, внедрив механизмы, которые сжигали базовую комиссию всех транзакций Ethereum и сократили новую эмиссию для валидаторов почти на 90%.

Из-за высоких комиссий за обработку транзакций Ethereum в то время, а также сокращения новой эмиссии, эти механизмы смогли удерживать предложение ETH стабильным и частично дефляционным. Так родился тезис ultrasound money, который стал одним из ключевых преимуществ ETH.

Сторонники Ethereum продвигали идею о том, что если Bitcoin — это "sound money" благодаря жесткому лимиту, то ETH — это "ultrasound money", поскольку сокращающееся предложение делает его более надежным средством сохранения стоимости. Инвесторы активно восприняли этот тезис, увеличив свои вложения в ETH на фоне новых изменений в сети.

​Однако, пока Ethereum был на грани победы в одном противостоянии с Bitcoin благодаря своей высокой структуре комиссий, та же особенность ставила его под угрозу поражения в другом — против альтернативных Layer 1 (L1).

Цена L2-ориентированной дорожной карты

Высокая скорость и низкие комиссии этих альтернативных L1 оказались привлекательными для разработчиков и пользователей, из-за чего Ethereum стремительно терял долю рынка. В период с января 2023 года по март 2024 года доля Ethereum в DeFi-торговой активности снизилась с 69% до 29%.

Пытаясь решить эту проблему, разработчики внедрили blobspace в обновлении Dencun в марте 2024 года, снизив комиссии в сетях Layer 2 до доли обычной стоимости. Этот шаг перенес значительную часть сетевой активности на L2, сделав основную сеть менее загруженной и обеспечив предсказуемую структуру комиссий.

Разработчики усилили этот курс в последующих обновлениях Pectra и Fusaka, увеличив емкость blob, что еще сильнее снизило комиссии на L2. Однако эта L2-ориентированная дорожная карта создала для ETH новую проблему.

Постоянно проектируя систему под более низкие комиссии на L2 и перенаправляя туда активность, Ethereum наблюдает все более низкие комиссии, что сокращает объем сжигаемого ETH, тогда как эмиссия для валидаторов остается стабильной.

Эта математика ведет net issuance/ETH inflation только в одном направлении — вверх — делая Bitcoin победителем в гонке sound money или store-of-value. Инвесторы, ориентированные на store of value, осознали это изменение и постепенно возвращаются к Bitcoin, что отчасти объясняет его превосходство над Ethereum за последние два года.

Главный вопрос теперь в том: сможет ли ETH совершить comeback? Сможет ли он обойти Bitcoin в гонке store-of-value, сохранив при этом низкокомиссионную, масштабируемую среду для конкуренции с альтернативными цепочками Layer 1?

Чтобы частично решить эту проблему, разработчики предложили новое решение, которое вызывает один из крупнейших расколов в сообществе Ethereum со времен The Merge. Встречайте EIP-8363.

Как решить инфляционный кризис ETH: EIP-8363 (Tapered Issuance Burn)

При поддержке Jerome de Tychey, Justin Drake, Dankrad Feist и Ansgar Dietrichs, EIP-8363 нацелен на резкое снижение и в конечном итоге ограничение доходности стейкинга.

Предложение предусматривает механизм proof-of-burn, который автоматически сжигает растущую долю вознаграждений валидаторов по мере того, как глобальный коэффициент стейкинга приближается к пороговому значению. Уровень сжигания достигает 100%, когда коэффициент стейкинга поднимается выше 50%, сводя новую эмиссию к нулю и оставляя валидаторов с базовым вознаграждением за стейкинг в 0% за исключением приоритетных комиссий и Maximal Extractable Value (MEV).

Одним из ключевых мотивов, стоящих за предложением, является укрепление денежного статуса ETH, что потенциально может возродить аргумент об ультразвуковых деньгах.

В текущих условиях держатели сталкиваются с размыванием из-за растущей чистой эмиссии, создавая сценарий «стейкать или быть размытым», по словам Жерома де Тише, президента Ethereum France. Он добавил, что более высокие коэффициенты стейкинга делают токены ликвидного стейкинга (LST) основными рабочими деньгами экосистемы Ethereum.

«Максимальная нейтральность и минимальное размывание: это два фундаментальных принципа средства сохранения стоимости. Это EIP не только усиливает оба, но и устанавливает планку, которую не берет ни один другой блокчейн», — написал Тише в посте в X 4 августа.

Помимо денежных преимуществ, сторонники утверждают, что более высокие коэффициенты стейкинга могут вытеснить соло-стейкеров из сети из-за размывания и налогов на номинальную доходность. В результате предложение концентрируется у провайдеров стейкинга, крупных институтов и кастодианов, оставляя сообщество в невыгодном положении в худшем сценарии захваченного набора валидаторов.

Однако предложение вызвало резкий раскол в сообществе Ethereum. Критики утверждают, что оно дестабилизирует децентрализованные финансы (DeFi) — ключевой сценарий использования Ethereum — поскольку значительная часть общей стоимости заблокированных в протоколе активов основана на кредитовании и рестейкинге LST.

В результате это снижает институциональный спрос на ETH и направляет ликвидность в альтернативные L1, предлагающие более высокую непрерывную доходность от стейкинга.

Еще один источник критики связан с потенциальным ущербом для соло-стейкеров. Поскольку затраты на электроэнергию и оборудование фиксированы, критики утверждают, что соло-стейкеры, вероятно, будут вытеснены с рынка задолго до того, как крупные институты с эффектом масштаба почувствуют влияние.

Другие раскритиковали сроки, подчеркнув, что такое предложение, опубликованное за два дня (4 августа) до крайнего срока подачи (6 августа) для предстоящего обновления Ethereum Hegota, лишает валидаторов и более широкое сообщество месяцев тщательного обсуждения, которого требует столь масштабный сдвиг. Оно также подрывает нарратив «ETH — это продуктивный капитал» в момент, когда его принимают институты и эмитенты ETF, потенциально дестабилизируя институциональные модели ценообразования и доверие инвесторов, утверждают критики.

Предложение остается на стадии проекта, пока сообщество продолжает обсуждать его жизнеспособность.

Вывод

Пока что эмиссия продолжает расти, и немедленного решения не видно.

В долгосрочной перспективе несколько других аргументов указывают на то, что если Ethereum продолжит привлекать спрос и станет основной расчетной платформой для традиционных финансов, то общий объем комиссий — за счет более активного использования blob и уровня исполнения — может усилить механизм сжигания, потенциально компенсируя эмиссию, в то время как blobs будут удерживать среднюю комиссию на пользователя на низком уровне.

Еще один аргумент заключается в том, что по мере перехода традиционных финансов в ончейн институтам придется обеспечивать высокий спрос на ETH, чтобы стимулировать валидаторов продолжать поддерживать надежную безопасность сети, которая может лежать в основе продуктов TradFi на триллионы долларов. В результате более дорогой ETH может компенсировать новую эмиссию за счет увеличения вознаграждений за стейкинг.

Но все это основано на предположении, что Ethereum станет доминирующим расчетным уровнем для TradFi. Пока ETH не решит свой инфляционный кризис, он может продолжать оставаться вторым после биткоина в качестве предпочтительного цифрового актива — средства сохранения стоимости.

Технический прогноз по Ethereum: ETH может отскочить от $1 810 после отскока от 20-недельной EMA

На недельном графике ETH сохраняет медвежий краткосрочный настрой, поскольку остается ограниченным снизу 20-недельной экспоненциальной скользящей средней (EMA) на уровне $1 995 и значительно ниже 50-недельной и 100-недельной EMA на уровнях $2 365 и $2 564 соответственно.

Скопление скользящих средних сверху указывает на то, что более широкий тренд остается под давлением. В то же время 14-дневный индекс относительной силы (RSI) и стохастический осциллятор (Stoch) на уровне 41 оба находятся в середине диапазона, намекая на слабый, но не экстремальный нисходящий импульс, пока цена консолидируется ниже этих трендовых ориентиров.

Снизу ближайшая поддержка находится на горизонтальном уровне около $1 810, перед более глубокой опорой на $1 701 и более отдаленной базой на $1 507.

Сверху первоначальное сопротивление находится на $1 961, за которым следует 20-недельная EMA на $1 994. Для ослабления давления продаж и открытия пути к следующим барьерам на $2 172, 50-недельной EMA на $2 365 и более высокому горизонтальному сопротивлению на $2 431 потребуется устойчивый прорыв выше этой области.

Между тем 100-недельная EMA на $2 564 обозначает более стратегический бычий рубеж.

(Технический анализ этой статьи был написан с помощью инструмента ИИ. Узнать больше.)