Заседание FOMC: 50/50?

• Ожидания очередного снижения ставки на 25 б. п. существенно сократились
• Рынки кредитования отражают неопределенность в отношении экономики, международной политики
• В ходе июльского заседания мнения FOMC разделились 7-2

В среду 18 сентября ФРС завершит двухдневное заседание по монетарной политике и озвучит свое решение по процентной ставке в 21:00 мск., а затем в 21:30 мск. состоится пресс-конференция, на которой выступит глава ЦБ США Джером Пауэлл.

И без того непростая ситуация с точки зрения экономики и бюрократии усугубилась после того, как в выходные стало известно о нападении дронов на два предприятия саудовской государственной нефтяной компании Saudi Aramco, которое потрясло мировые рынки нефти и омрачило мировую экономику.

С первого взгляда кажется, что экономике США не требуется дополнительная поддержка. В 1-м кв. рост составил 3.1%, во 2-м – 2.0%, а сейчас он держится на отметке 1.8%.

Промпроизводство в августе составило 0.6%, что в три раза превысило прогноз и явно превзошло июльский результат -0.1%.

За сокращением показателя ВВП можно не заметить довольно сильного рынка труда. Так, например, заработные платы составили 3.0% (максимальный показатель за 13 месяцев), а безработица держится вблизи пятидесятилетнего минимума на отметке 3.7%. И хотя в этом году количество рабочих мест сократилось (в январе показатель составил 245 тыс., а в августе – уже 156 тыс.), в связи с резким ростом занятости, наблюдавшемся в течение двух лет после выборов в 2016 году, было создано множество вакантных должностей. И такой прирост стал одним из факторов, способствовавших росту заработных плат.

Потребители начали тратить свои доходы в торговых центрах и интернет-магазинах, благодаря чему розничные продажи держались в зеленой зоне на протяжении шести последних месяцев, а средний месячный рост контрольной группы на 0.733% в этой полугодовой перспективе является лучшим показателем за 16 лет.

И это хорошо, поскольку именно потребление способствует росту экономики. При этом объемы бизнес инвестиций сократились из-за обеспокоенности торговым конфликтом между США и Китаем, а также замедлением темпов роста мировой экономики. Но больше всего пострадал сектор обрабатывающей промышленности: в декабре количество рабочих мест составляло 25 тыс., а в августе оно сократилось почти в 5 раз (6 тыс.).

Текущий уровень расходов в секторе потребления, который составляет порядка 70% экономической активности США, соответствует росту ВВП примерно 2.0-2.5%.

Кроме того, в этом году резко снизилась инфляция. Базовый PCE, излюбленный показатель ФРС, сократился на 0.4% (в январе он составлял 2.0%, а в июле уже 1.6%). Данные за август будут опубликованы 27 сентября.

И хотя темпы экономического роста в США замедлились с 1-го квартала, а инфляция по-прежнему держится под целевой отметкой 2%, в целом экономика США демонстрирует неплохие показатели, о чем не раз говорили сами представители ФРС.

Поэтому решение о понижении ставки было продиктовано не ситуацией внутри страны. Сам Пауэлл неоднократно повторял, что необходимо защищать экономику и рынок труда от внешних угроз, в частности, он влияния на мировую экономику торгового конфликта между США и Китаем, а также выхода Великобритании из ЕС.

Кроме неопределенности в торговле существуют и такие риски, как замедление темпов роста мировой экономики, высокая вероятность наступления рецессии в Германии, ослабление китайского промышленного сектора, политические сложности в Италии и Франции, а также непосредственно Брекзит. И поэтому ФРС, как сказал Пауэлл, «перестраховывается».

Рынки кредитования

Рынок трежерис заложил в цены снижение ставки еще задолго до того, как ФРС на него намекнула.

Доходность 2 и 10-летних трежерис начала снижаться еще в ноябре прошлого года, то есть до завершения цикла ужесточения политики ФРС в декабре.

Недавняя инверсия кривой доходности 2-10-летних облигаций, которая является довольно точным индикатором скорой рецессии, усилила опасения того, что, несмотря на текущее состояние американской экономики, внешние проблемы скажутся и на ней.

Фьючерсы

Рынок фьючерсов по-прежнему указывает на снижение ставки по федеральным фондам к концу года, однако сроки существенно изменились.  

В прошлом месяце шанс снижения ставки на 25 б. п. составлял более 90%. На данный момент вероятность ставки без изменений составляет 50.4%, а вероятность снижения на 0.25% - 49.6%.

На заключительном в этом году заседании, которое состоится 11 декабря, вероятность того, что ФРС сохранит текущую целевую ставку 2.25%, выросла до 15.9%. При этом вероятность одного понижения ставки составляет 40.7%, двух – 34.1%, а трех – 9.2%.

На сегодняшнем заседании ФРС может сохранить ставку или понизить ее, и вероятность этих двух событий практически одинаковая, а объясняется этот феномен двумя факторами. Да, в этом году темпы экономического роста действительно замедлились, однако наиболее важным фактором сокращения ВВП является отток бизнес инвестиций, обусловленный торговым конфликтом с Китаем. Стоит урегулировать его, и бизнес инвестиции, а, следовательно, и ВВП восстановятся. Ведь ни один из традиционных индикаторов, будь то занятость, уровень заработных плат, показатель доли экономически активного населения или заявки на пособия по безработице не указывают на общее замедление темпов экономического роста.

На июльском заседании ФРС два представителя ЦБ США пошли против общей тенденции: глава ФРБ Бостона Э. Розенгрен и глава ФРБ Канзаса Э. Джордж проголосовали за сохранение ставки на прежнем уровне. Согласно их логике (и как мы уже сами убедились выше), никакие экономические показатели не говорят о необходимости понижения процентной ставки. И хотя разногласия по поводу монетарной политики – явление не новое, несогласие двух членов ФРС вкупе с последними экономическими данными за шесть месяцев, может заставить остальных представителей ЦБ США занять более осторожную позицию.

Экономические прогнозы

ФРС публикует обновленные экономические прогнозы 4 раза в год, и третий блок прогнозов будет опубликован в эту среду.

Согласно предыдущим прогнозам, опубликованным 19 июня, ставка по федеральным фондам на конец 2019 года должна была составить  2,4%.  Снижения ставки в течение года не предполагалось.  31 июля политика ФРС стала более аккомодационной, что, судя по всему, обусловлено событиями, происходящими в экономике в июле. Также прогноз предполагал рост ВВП на 2,1% в этом году и на 2,0% в следующем.

Мартовские прогнозы на 2020 год предполагали, что ставка по федеральным фондам составит 2,1% - уровень, на котором она находится сейчас. Таким образом, если настрой ФРС существенно изменился, то именно сейчас мы можем увидеть это.

Ранее г-н Пауэлл давал понять, что изменение ставки является упреждающим действием, вызванным внешними рисками. Вопрос в том, считает ли ФРС, что эти риски уже повлияли на экономику США?

Заключение

Ситуация в экономике США и во внешней экономике не слишком изменилась за прошедшие 6 недель. Брекзит стал ближе, если действующий дедлайн (31 октября) не будет отодвинут.  Торговая война с КНР утихла, и новые переговоры должны начаться уже в следующем месяце, хотя заключение сделки в ближайшее время маловероятно.

 

Рост экономики США, судя по всему, стабилизировался на отметке 2%, рынок труда силен, как и фондовые рынки. Доходность 2-летних трежерис выросла примерно на 30 пунктов от минимума, достигнутого ранее в этом месяце. Доходность 10-летних трежерис почти достигла 40. Спред доходности 2-10-летних трежерис вернулся  к 8 пкт. после краткой инверсии.

Федрезерв понизил ставку вслед за ЦБ Австралии, Новой Зеландии и еврозоны, однако ЦБ Канады и Британии пока воздержались от этой меры. Таким образом, мы не можем сказать, что волна смягчения политики на фоне опасений рецессии охватила весь мир.

Недавняя атака на Саудовскую Аравию может оказаться началом затяжного конфликта вокруг нефтедобывающих сооружений в Персидском заливе и за его пределами. Все эти сооружения часто подвергаются внешним воздействиям, что приводит к росту цен на нефть, который может усилить давление на уже довольно слабую мировую экономику. Тем не менее, политика ФРС не может зависеть от цен на нефть.

Судя по всему, Федрезерв может намекнуть на дальнейшее снижение ставки, однако за какой период и до каких пределов пока не ясно. Г-н Пауэлл и К сейчас находятся в довольно сложной ситуации, и принятое по итогам заседания решение обязательно разочарует ту или иную сторону.