Сходимость PCE и CPI и их влияние на политику ФРС

 

CPI в США ведет себя довольно сдержанно выше целевых 2 процентов уже второй месяц подряд, показали данные в среду. Основной показатель вырос на 2.8 процента, в то время как базовый показатель, который исключает топливо и продукты, составил 2.2 процента.

Минтруда опубликовал отчет о ценах за день до начала двухдневного заседания FOMC в среду. Улучшение показателей занятости и инфляции, как ожидается позволит регулятору повысить ставки второй раз в этом году.

Инфляция уже несколько месяцев находится выше целевого уровня в 2%, однако ФРС, как видно не спешит давить на педаль тормоза. Такая позиция регулятора связана с тем что «перелет инфляции» является следствием не естественного расширения экономики, а воздействием некоторых экзогенных стимулов, например расширительных фискальных мер (налоговая реформа), повышения внешнего спроса, изменения валютного курса, восстановления нефтяных цен Их эффект присутствует пока действуют сами факторы. Так как положительное влияние этих факторов скрывает возможность экономики полагаться «свои собственные силы», то ФРС как бы пытается выделить основной тренд инфляции, который отражает положительные сдвиги в потреблении инвестиционной активности. К тому же, из-за обострившейся угрозы сокращения товарообмена США со своими партнерами, лишение экономики монетарных стимулов, означает риск потом все это открывать обратно, в случае если торговая угроза реализуется, поэтому нельзя отменять и той версии, что ФРС старается действовать по медленнее, чтобы не оставить главные риски плестись позади.

В апреле, часть инфляции у экономики США отобрал доллар, который резко укрепился в предыдущий месяц, удешевив таким образом импорт и повлияв отрицательно на стоимость потребительской корзины. Однако в мае обменный курс стабилизировался и поэтому не проявил себя как фактор инфляции. Нефтяной рынок пока также отказался от идеи покорения новых максимумов из-за признаков изменения позиции ОПЕК, поэтому стагнация нефтяных цен лишает инфляцию еще одно катализатора — на энергоносители.

CPI прибавил 0.2% по сравнению с прошлым месяцем, цены на продукты питания остались без изменений. В апреле динамика была примерно такой же. В годовом выражении общий уровень цен вырос на 2.8%, чего экономисты не наблюдали уже больше шести лет. В этом году в формулу для расчета включили медицинские услуги и мобильные планы операторов, что также внесло ощутимый вклад в скачок цен.

Не считая цен на топливо и продукты питания, месячное изменение инфляции составило 0.2% по сравнению с 0.1% в апреле. Повышение спроса здесь почувствовали дилеры предлагающие новые авто, а также компании в секторе здравоохранения. Медицинские услуги несколько месяцев подряд выступали лидерами в повышении цен, так как «плата» за поддержание здоровья менее эластична к спросу, поэтому здесь компании действуют обычно более уверенно. К тому же как будет показано ниже, потребление некоторых товаров домохозяйств не сопровождается соответствующим ростом расходов на него, т.е. причинно-следственная связь «расходы — инфляция « не работает должным образом.

В условиях отсутствия расширения денежного предложения (а сейчас ФРС ужесточает денежную политику) инфляция может отражать увеличение издержек на производство товара или оказание услуги или реакцию фирм на увеличение спроса на товар. Но фирмы могут неверно воспринять рыночные сигналы и поэтому например повысить цену на конкретный товар так высоко, что это повлечет сокращение совокупного расхода в экономике на этот товар. Другими словами если если приращение цены(%) вызовет больше сокращение спроса на товары (%), то его совокупное потребление упадет. То есть инфляция по CPI есть, но соответствующего роста потребления нет. CPI еще можно назвать показателем инфляции на те товары, которые предполагается, что домохозяйства потребляют, а не потребляют в действительности.

Поэтому ФРС основывает свою политику на инфляции, которая отражает реальные расходы потребителей, т.е. Core PCE. Они также различаются в том, что веса в потребительской корзине CPI изменяются каждые несколько лет, в то время как в PCE веса в потребительской корзине изменяются каждый месяц. Как следствие через PCE можно проследить как изменяются пропорции потребления между дорогостоящими товарами и товарами, например, первой необходимости, т.е. эффект повышения благосостояния отслеживается лучше через последний показатель. Именно поэтому ФРС интересно на что потратили потребители, т.е. продали фирмы и поэтому PCE является показателем «рабочей» инфляции. Core PCE, в отличие от CPI все еще находится ниже уровня таргета в 2%.

Как уже было сказано выше, показатели PCE и CPI отличаются в выбором весов в расчете, которые отражают присутствие каждого товара в корзине. CPI включает товары которые потребляют домохозяйства в значительном объеме (например медицинская страховка), однако не платят за него напрямую, так как за него платит государство. Таким образом в CPI вес этого товара будет выше, но расходы потребителя не будут отражать инфляцию на него. С другой стороны жилищные расходы в том числе плата арендной ренты, будет иметь меньший вес, но будет отражать реальные расходы потребителя на них. Поэтому изменение структуры потребления не будет видно в CPI, но видно в PCE, где вес актуальных расходов выше.

Систематическая переоценка CPI инфляции разумеется учтена рынком, но очень хорошим сигналом будет конвергенция (сходимость этих показателей), где товары, веса которых в CPI меньше, но в PCE больше, будут отражать ускорение роста спроса на них, т.е. большую инфляцию, по сравнению с тем на что потребители в реальности не тратят. Что мы сейчас наблюдаем в США:

 

 

Хорошая картина в потреблении позволяет ожидать более уверенные комментарии ФРС относительно политики во втором кварте 2018.

Артур Идиатулин