Прогноз цен на доллар США на год: 2026 год станет годом перехода, а не капитуляции

• Доллар США потерял почти 10% своей стоимости по отношению к основным валютам в 2025 году после нескольких лет превосходства.
• Ожидается, что доллар продолжит ослабевать в 2026 году, поскольку процентные дифференциалы сужаются, а глобальный экономический рост выравнивается.
• Неопределенность, связанная с ФРС, геополитика и фискальные проблемы могут способствовать волатильности и всплескам силы доллара.

Доллар США (USD) вступает в новый год на распутье. После нескольких лет устойчивой силы, обусловленной превосходством роста в США, агрессивным ужесточением Федеральной резервной системы (ФРС) и периодическими эпизодами глобального бегства от рисков, условия, которые поддерживали широкое укрепление доллара, начинают ослабевать, но не рушиться. На мой взгляд, предстоящий год лучше охарактеризовать как переходный этап, а не как чистый переходный сдвиг.

Мой базовый сценарий на 2026 год предполагает умеренное ослабление доллара, возглавляемое валютами с высокой бетой и недооцененными валютами, поскольку процентные дифференциалы сужаются, а глобальный рост становится менее асимметричным.

Ожидается, что ФРС будет осторожно двигаться к смягчению политики, но планка для агрессивных снижения ставок остается высокой. Устойчивая инфляция в сфере услуг, устойчивый рынок труда и экспансионистская фискальная политика говорят против быстрого нормализования монетарных условий в США.

В валютной галактике это подразумевает выборочные возможности, а не массовый медвежий рынок доллара США.

Краткосрочные риски включают возобновление фискального противостояния в США, при этом риск закрытия правительства, скорее всего, вызовет эпизодическую волатильность и защитный спрос на доллар, чем длительный сдвиг в тренде доллара.

Смотрим дальше, приближающийся конец срока полномочий председателя ФРС Джерома Пауэлла в мае вводит дополнительный источник неопределенности, поскольку рынки начинают оценивать, может ли переход к новому руководству ФРС в будущем в конечном итоге склонить политику в более голубиную сторону.

В целом, предстоящий год меньше о том, чтобы объявить конец доминирования доллара, и больше о том, чтобы ориентироваться в мире, где доллар менее неотразим, но все еще незаменим.

Доллар США в 2025 году: от исключительности к истощению?

Прошлый год не был определен единственным шоком, а стал результатом последовательности моментов, которые постоянно испытывали и в конечном итоге подтверждали устойчивость доллара США.

Все началось с уверенного консенсуса о том, что рост в США замедлится и что ФРС вскоре перейдет к более легкой политике. Этот прогноз оказался преждевременным, поскольку экономика США оставалась упорно устойчивой: активность сохранялась, инфляция замедлялась только медленно, а рынок труда оставался достаточно напряженным, чтобы удерживать ФРС в осторожности.

Инфляция стала второй повторяющейся линией разлома. Давление на цены ослабло, но прогресс был неравномерным, особенно в сфере услуг. Каждый неожиданный рост вновь открывал дебаты о том, насколько жесткой должна быть политика, и каждый раз результат выглядел знакомым: более крепкий доллар и напоминание о том, что процесс дезинфляции еще не завершен.

Геополитика добавила постоянный фоновый шум. Напряженность на Ближнем Востоке, война в Украине и хрупкие отношения между США и Китаем – в частности, в торговле – регулярно беспокоили рынки.

За пределами США было мало факторов, способных бросить вызов этой ситуации: Европа испытывала трудности с созданием четкой динамики, восстановление Китая не смогло убедить, а относительное отставание в росте в других странах ограничивало возможности для устойчивого ослабления доллара.

А затем есть фактор Трампа: политика стала менее важной как чистый направляющий фактор для доллара и больше как источник повторяющейся волатильности. Как показывает приведенная ниже временная шкала, периоды повышенной неопределенности в политике или геополитике, как правило, были моментами, когда валюта выигрывала от своей роли безопасного актива.

ФРС, Трамп и геополитика будут формировать оценку доллара США в 2026 году

При переходе в 2026 год этот шаблон вряд ли изменится. Президентство Трампа, скорее всего, будет влиять на валютный рынок через всплески неопределенности вокруг торговли, фискальной политики или институтов, чем через предсказуемый курс политики.

Политика Федеральной резервной системы: осторожное смягчение, а не разворот

Политика ФРС остается самым важным якорем для прогноза по доллару США. Рынки все более уверены, что пик процентной ставки позади, но ожидания по темпу и глубине смягчения остаются изменчивыми и, на мой взгляд, несколько чрезмерно оптимистичными.

Инфляция явно замедлилась, но последний этап дезинфляции оказывается упрямым, при этом как общий, так и базовый индекс потребительских цен (CPI) все еще выше цели банка в 2,0%. Инфляция в сфере услуг остается высокой, рост заработной платы замедляется только медленно, а финансовые условия значительно смягчились. Рынок труда, хотя и больше не перегревается, остается устойчивым по историческим стандартам.

На этом фоне ФРС, вероятно, будет постепенно и условно снижать ставки, а не начинать агрессивный цикл смягчения.

С точки зрения валютного рынка это имеет значение, поскольку процентные дифференциалы вряд ли будут сжиматься так быстро, как ожидают рынки в настоящее время.

Следовательно, ослабление доллара, вызванное смягчением ФРС, скорее всего, будет упорядоченным, а не взрывным.

Фискальная динамика и политический цикл

Фискальная политика США остается знакомой сложностью для прогноза по доллару. Большие дефициты, растущие объемы заимствований и глубоко поляризованная политическая среда больше не являются временными чертами цикла; они стали частью ландшафта.

Существует явное напряжение: с одной стороны, экспансивная фискальная политика продолжает поддерживать рост, задерживает любое значительное замедление и косвенно поддерживает доллар, укрепляя превосходство США. С другой стороны, постоянный рост выпуска казначейских облигаций вызывает очевидные вопросы о устойчивости долга и о том, как долго глобальные инвесторы будут готовы поглощать постоянно растущее предложение.

Рынки до сих пор былиRemarkably relaxed about the so-called "twin deficits". Спрос на американские активы остается сильным, привлекаемым ликвидностью, доходностью и отсутствием надежных альтернатив в большом масштабе.

Политика добавляет еще один слой неопределенности. Выборные годы – в ноябре 2026 года пройдут промежуточные выборы – как правило, повышают премии за риск и вносят краткосрочную волатильность на валютные рынки.

Недавний правительственный шатдаун служит ярким примером: несмотря на то, что правительство США возобновило работу после 43 дней, основная проблема остается нерешенной. Законодатели перенесли следующий срок финансирования на 30 января, сохраняя риск нового противостояния на радаре.

Оценка и позиционирование: Переполнено, но не сломлено

С точки зрения оценки доллар США больше не является дешевым, но и не выглядит чрезмерно растянутым. Однако одна только оценка редко была надежным триггером для крупных разворотов в цикле доллара.

Позиционирование рассказывает более интригующую историю: Спекулятивное позиционирование резко изменилось, и чистые короткие позиции по USD сейчас находятся на многолетних максимумах. Другими словами, значительная часть рынка уже позиционировалась на дальнейшую слабость доллара. Это не отменяет медвежий сценарий, но меняет риск-профиль. С учетом того, что позиционирование становится все более односторонним, барьер для устойчивого снижения USD возрастает, в то время как риск коротких покрывающих ралли растет.

Это особенно важно в среде, которая все еще подвержена неожиданностям в политике и геополитическому стрессу.

В совокупности относительно высокая оценка и тяжелое короткое позиционирование говорят не о чистом медвежьем рынке доллара, а о более волатильной поездке, с периодами слабости, регулярно прерываемыми резкими и иногда неудобными контртрендовыми движениями.

Геополитика и динамика безопасных активов

Геополитика остается одним из более тихих, но более надежных источников поддержки для доллара США.

Вместо одного доминирующего геополитического шока рынки сталкиваются с постоянным нарастанием хвостовых рисков: Напряженность на Ближнем Востоке остается нерешенной, война в Украине продолжает давить на Европу, а отношения США и Китая в лучшем случае хрупкие. Добавьте к этому сбои в глобальных торговых маршрутах и возобновленный акцент на стратегической конкуренции, и уровень неопределенности остается высоким.

Ничто из этого не означает, что доллар должен быть постоянно в спросе. Но в совокупности эти риски усиливают знакомый паттерн: когда неопределенность возрастает и ликвидность внезапно становится востребованной, доллар продолжает непропорционально выигрывать от притока капитала в безопасные активы.

Перспективы для основных валютных пар

• EUR/USD: Евро (EUR) должен найти некоторую поддержку по мере улучшения циклических условий и ослабления опасений, связанных с энергией. Тем не менее, более глубокие структурные проблемы Европы не исчезли. Слабый тренд роста, ограниченная фискальная гибкость и Европейский центральный банк (ЕЦБ), который, вероятно, начнет смягчение раньше, чем ФРС, все это ограничивает потенциал роста.
• USD/JPY: Постепенный переход Японии от ультра-лояльной политики должен помочь японской иене (JPY) в некоторой степени, но разрыв доходности с США остается широким, и риск официального вмешательства никогда не бывает далеко. Ожидайте много волатильности, двусторонних рисков и резких тактических движений, а не чего-то, что похоже на плавный, устойчивый тренд.
• GBP/USD: Фунт стерлингов (GBP) продолжает сталкиваться с трудным фоном. Тренд роста слабый, фискальное пространство ограничено, а политика остается источником неопределенности. Оценка помогает в некоторой степени, но Великобритания все еще не имеет четкого циклического попутного ветра.
• USD/CNY: Политическая позиция Китая остается сосредоточенной на стабильности, а не на рефляции. Давление на девальвацию юаня (CNY) не исчезло, но власти вряд ли допустят резкие или беспорядочные движения. Такой подход ограничивает риск более широкой силы доллара, проникающей в Азию, но также ограничивает потенциал роста для валют развивающихся рынков, тесно связанных с циклом Китая.
• Сырьевые валюты: Такие валюты, как австралийский доллар (AUD), канадский доллар (CAD) и норвежская крона (NOK), должны выиграть, когда настроения на рынке рисков улучшаются, а цены на сырьевые товары стабилизируются. Тем не менее, любые gains, вероятно, будут неравномерными и очень чувствительными к данным из Китая.

Сценарии и риски на 2026 год

В моем базовом сценарии (60% вероятность) доллар постепенно теряет позиции по мере сужения процентных дифференциалов и уменьшения глобального роста. Это мир стабильной корректировки, а не резкого разворота.

Более оптимистичный сценарий для доллара (около 25%) будет обусловлен знакомыми силами: инфляция оказывается более устойчивой, чем ожидалось, снижение ставок ФРС откладывается на более поздний срок (или вообще не происходит), или геополитический шок, который возобновляет спрос на безопасность и ликвидность.

Медвежий сценарий для доллара имеет более низкую вероятность, около 15%. Это потребует более чистого восстановления глобального роста и более решительного цикла смягчения ФРС, достаточного для значительного ослабления доходного преимущества бакса.

Еще один источник неопределенности связан с самой ФРС. С окончанием срока полномочий председателя Пауэлла в мае рынки, вероятно, начнут сосредотачиваться на том, кто придет на смену, задолго до того, как произойдут какие-либо реальные изменения. Восприятие того, что преемник может быть более голубиным, может постепенно оказать давление на доллар, подрывая уверенность в поддержке реальной доходности США. Как и во многом в текущем прогнозе, влияние, вероятно, будет неравномерным и зависимым от времени, а не чистым направленным сдвигом.

В совокупности риски остаются склонными к эпизодическим всплескам силы доллара, даже если более широкое направление движения со временем указывает на умеренное снижение.

Технический анализ доллара США: DXY, как ожидается, будет в основном на обочине в 2026 году

С технической точки зрения недавний откат доллара все еще выглядит скорее как пауза в более широком диапазоне, чем начало решительного разворота тренда, по крайней мере, если смотреть через призму индекса доллара США. Если отступить к недельным и месячным графикам, картина становится яснее: DXY остается комфортно выше своих допандемических уровней, при этом покупатели продолжают появляться всякий раз, когда стресс вновь проникает в систему.

С точки зрения снижения, первая реальная область, на которую стоит обратить внимание, находится в районе 96,30, примерно на трехлетних минимумах. Чистый прорыв ниже этой зоны будет значительным, вернув долгосрочную 200-месячную скользящую среднюю чуть выше 92,00 в игру. Ниже этого уровня область ниже 90,00, последний раз протестированная около минимумов 2021 года, станет следующей важной линией на песке.

С верхней стороны 100-недельная скользящая средняя около 103,40 выделяется как первое серьезное препятствие. Прорыв через этот уровень вновь откроет дверь к области 110,00, последний раз достигнутой в начале января 2025 года. Как только (и если) последний уровень будет преодолен, постпандемический пик около 114,80 с конца 2022 года может начать формироваться на горизонте.

В совокупности техническая картина хорошо сочетается с более широкой макроэкономической историей. Есть место для дальнейшего снижения, но вряд ли это будет гладко или бесспорно. Действительно, технические показатели указывают на DXY, который остается в диапазоне, обращая внимание на изменения в настроениях и подвержен резким контрдвижениям, а не чистому, одностороннему снижению.

Заключение: Конец пика, а не привилегии

Предстоящий год вряд ли ознаменует конец центральной роли доллара США в глобальной финансовой системе. Вместо этого он представляет собой конец особенно благоприятной фазы, когда рост, политика и геополитика идеально совпадали в его пользу.

По мере того как эти силы медленно перераспределяются, доллар должен потерять некоторую высоту, но не свою актуальность. Для инвесторов и политиков задача будет заключаться в том, чтобы различать циклические откаты и структурные развороты. На мой взгляд, первые гораздо более вероятны, чем последние.