Почему спекулянты сильнее всего с августа сократили длинные позиции по иене — и о чем это сигнализирует в отношении рисков

На протяжении большей части прошлого месяца японская иена (JPY) была одной из наиболее предпочтительных защитных позиций на рынке.

За четыре недели хедж-фонды накопили более 170 тыс. чистых длинных контрактов, поскольку инвесторы занимали позиции в расчете на ужесточение политики Банка Японии (BoJ), сохраняющуюся геополитическую неопределенность и более осторожный прогноз относительно глобального экономического роста.

Последние данные CFTC свидетельствуют о том, что эта позиция начала сворачиваться.

Действительно, согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), спекулятивные игроки сократили чистую длинную позицию по иене почти на 48,4 тыс. контрактов за неделю, завершившуюся 22 сентября, что стало наиболее существенным недельным сокращением с августа. Тем не менее это движение не следует интерпретировать как внезапную утрату доверия к японской валюте. Напротив, оно, по-видимому, отражает фиксацию прибыли инвесторами, поскольку несколько факторов, поддерживавших спрос на безопасные активы, стали менее острыми.

Переполненная позиция начинает сворачиваться

Сокращение произошло после одного из наиболее сильных в этом году наращиваний бычьего позиционирования по иене.

Чистый объем спекулятивных длинных позиций снизился почти до 72 тыс. контрактов против более 120,3 тыс. контрактов на предыдущей неделе, тогда как спекулятивная экспозиция сократилась с 22,2% до 19,0%. Несмотря на это, позиционирование остается исторически высоким: процентиль чистой позиции составляет 88,1, а процентиль спекулятивной экспозиции — 85,0, что указывает на то, что спекулятивные инвесторы по-прежнему удерживают значительно больше бычьих позиций, чем в течение большей части последних пяти лет.

Более широкий тренд также остается позитивным. Несмотря на снижение, наблюдавшееся в течение этого периода, чистое позиционирование за последний месяц увеличилось более чем на 135 тыс. контрактов, что позволяет предположить, что последнее движение представляет собой умеренное сокращение, а не разворот рыночных настроений.

Меняющаяся макроэкономическая динамика

Несколько событий в течение отчетной недели могли побудить инвесторов сократить свою экспозицию.
Федеральная резервная система (ФРС) и Банк Японии (BoJ) повысили процентные ставки на 25 базисных пунктов, укрепив ожидания того, что представители центральных банков придерживаются курса на сдерживание инфляции. Действия Банка Японии укрепляют долгосрочные перспективы иены, но также устранили некоторую неопределенность в отношении политики, которая привлекала спекулятивные притоки в последние недели.
В то же время доходность казначейских облигаций США приостановила рост, цены на нефть отступили на фоне надежд на дипломатический прорыв на Ближнем Востоке, а экономические данные из США продолжили поддерживать нарратив об "исключительности" американской экономики. В совокупности эти события снизили непосредственный спрос на оборонительное позиционирование, не изменив фундаментально более широкие макроэкономические перспективы.

Больше, чем валютная сделка

Изменения в позиционировании по иене часто раскрывают больше, чем настроения инвесторов в отношении Японии.

Иена остается традиционным безопасным активом и одной из основных мировых валют фондирования. Поэтому изменения в спекулятивном позиционировании, как правило, отражают изменения в глобальном распределении портфелей, ожиданиях относительно политики центральных банков и аппетите инвесторов к риску.
Таким образом, последнее сокращение длинных позиций выглядит скорее тактической корректировкой после исключительно сильного роста бычьего позиционирования, чем открытой медвежьей ставкой против иены.

Что будет дальше?

Станет ли откат той недели началом более масштабного сворачивания позиций или лишь паузой в восстановлении иены, будет зависеть от следующей фазы макроэкономического цикла. Рынки будут следить за тем, продолжит ли Банк Японии ужесточать политику, сохранит ли ФРС жесткий настрой и возобновят ли геополитическая напряженность или опасения по поводу глобального роста спрос на безопасные активы.

На данный момент данные CFTC указывают на то, что рынок стал менее агрессивно оборонительным, а не на то, что он полностью отказался от иены. Наибольшее с августа сокращение спекулятивных длинных позиций отражает фиксацию прибыли по переполненной сделке, а не решительный отказ от валюты.