• Коррекция WTI показывает снижение с уровней выше $92 в конце июля до ниже $76.
• Фьючерсная кривая не подтверждает полностью медвежий разворот, но сигнализирует о сильной бэквордации.
• Фундаментальные факторы в США остаются смешанными, а не слабыми.
• Базовый сценарий — волатильный диапазон $77–$88, но подтвержденная нормализация судоходства откроет путь к $68–$75, тогда как возобновление перебоев может вернуть цены к $92–$105.

Цены на баррель американского эталона нефти резко снизились на фоне возобновившихся надежд на соглашение между США и Ираном, однако глубоко выраженная бэквордация нефтяной кривой, низкие запасы в Кушинге и слабые спекулятивные позиции предупреждают, что распродажа могла зайти слишком далеко.

Цены на нефть West Texas Intermediate (WTI) отступили после того, как Вашингтон приостановил дальнейшие удары, а переговоры по безопасности судоходства, похоже, возобновились. Тем не менее физический и деривативный рынки по-прежнему указывают на дефицит, оставляя WTI уязвимой к еще одному резкому развороту.

Отступление WTI — это коррекция, а не возвращение к норме

Во вторник цены на нефть WTI опустились ниже отметки $76 за баррель, потеряв почти 20% с пика конца июля выше ориентира $92, и все это после того, как цены неоднократно колебались на сообщениях о прогрессе или неудачах в переговорах с участием США и Ирана.

Резкий откат отражает снижение геополитической премии, но не доказывает, что лежащие в основе перебои завершились. Рынки неоднократно закладывали в цены скорое урегулирование, прежде чем атаки или ограничения на судоходство возвращались.

Политические заявления остаются слабой заменой физическому подтверждению до тех пор, пока трафик танкеров, условия страхования и объемы экспорта не нормализуются более чем на несколько сессий.

Нефтяная кривая — самый сильный сигнал против погони за распродажей

Кривая WTI в конце июля оставалась в выраженной бэквордации. Ближайший контракт стоил $85,27, по сравнению с $82,25 по второму контракту и $70,41 по двенадцатому. В результате спред M1–M2 составил $3,02 за баррель, а M1–M12 достиг почти $15.

Такая бэквордация означает, что покупатели по-прежнему были готовы платить существенно больше за немедленную поставку, чем за нефть с поставкой через год. Часть этой премии носит геополитический характер, но форма кривой не соответствует рынку, ожидающему немедленного избытка. Она также создает положительную доходность ролловера для длинных позиций, потенциально ограничивая устойчивость медвежьего импульса.

Таким образом, кривая поддерживает двухскоростной прогноз: передняя часть рынка по-прежнему зависит от заголовков о США и Иране, тогда как отложенная часть кривой уже закладывает существенную будущую нормализацию.

Данные EIA указывают на ограниченные буферы, а не на явный дефицит

Согласно последнему отчету EIA, коммерческие запасы сырой нефти выросли на 2 млн баррелей до 411,7 млн за неделю по 17 июля, однако оставались на 6% ниже 5-летнего сезонного среднего. Запасы сырой нефти в Кушинге сократились на 674 тыс. баррелей до 19,4 млн и были более чем на 10 млн баррелей ниже 5-летнего сравнения.

Запасы нефтепродуктов также оставались низкими: запасы бензина были на 7% ниже 5-летнего среднего, а дистиллятов — на 10% ниже, несмотря на недельный рост. Коэффициент загрузки НПЗ удерживался на высоком уровне 96,1%, тогда как общий спрос на нефтепродукты за неделю восстановился чуть более чем на 1 млн баррелей в сутки.

Это не однозначно бычий баланс: коммерческие запасы сырой нефти, бензина и дистиллятов все выросли. Тем не менее низкие абсолютные буферы, особенно в Кушинге, означают, что новые перебои могут быстрее отразиться на спотовых ценах, чем на хорошо обеспеченном рынке.

Сланцевая добыча в США обеспечивает лишь постепенную реакцию предложения

Добыча сырой нефти в США снизилась на 63 тыс. б/д до 13,798 млн за неделю, завершившуюся 17 июля. Baker Hughes подсчитала 450 буровых установок, ориентированных на нефть, 24 июля, что на две меньше по сравнению с предыдущей неделей, но все еще на десять больше, чем четырьмя неделями ранее, и на 38 выше сопоставимого уровня 2025 года.

Послание неоднозначно: буровая активность не обрушивается, но и последнее недельное снижение не указывает на немедленный всплеск сланцевой добычи, который мог бы нейтрализовать возобновившийся шок в Персидском заливе. Кроме того, число буровых установок также влияет на добычу с лагом, что делает их среднесрочным потолком для цен, а не краткосрочной защитой от перебоев.

Позиционирование CFTC оставляет пространство для еще одного резкого движения

Чистые длинные позиции по WTI у неконмерческих участников выросли почти на 38,5 тыс. контрактов до примерно 120,1 тыс. контрактов за неделю по 28 июля, согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC). Улучшение было обусловлено главным образом закрытием коротких позиций: спекулятивные шорты сократились примерно на 33,6 тыс. контрактов, тогда как длинные позиции увеличились примерно на 4,8 тыс. контрактов.

Даже после этого отскока чистое позиционирование находилось лишь на 11,4-м процентиле за последние три года, тогда как чистая спекулятивная экспозиция составляла почти 6,5%, оставаясь вблизи 13-го процентиля. Спекулятивные трейдеры уже не настроены на экстремальное падение, но и до переполненных длинных позиций им далеко.

Достоверное мирное соглашение все еще может спровоцировать новые продажи, но еще один срыв переговоров может заставить участников вновь закрывать короткие позиции и открывать новые длинные, усиливая реакцию роста.

Прогноз по WTI: диапазон $77–$88 остается наиболее вероятным в ближайшей перспективе

Данные указывают скорее на прогноз в рамках диапазона, чем на единую цель. Геополитические заголовки могут сдвинуть ближайший контракт на несколько долларов еще до того, как запасы или данные по добыче успеют оказать влияние. Однако кривая фьючерсов не позволяет считать каждый заголовок о мире подтверждением устойчивого избытка предложения.

Итог

WTI вблизи $80 уже не несет в себе всей панической премии, наблюдавшейся во время последней эскалации, но рынок не вернулся к норме. Резкая бэквордация, истощенные запасы в Кушинге и низкие процентильные значения спекулятивных позиций указывают на то, что снижение на фоне мирных заголовков может быть более медленным и упорядоченным, чем рост на фоне очередного физического перебоя.

Пока наиболее вероятным сценарием остается волатильная торговля в диапазоне $77–$88. Устойчивый прорыв ниже этого диапазона потребует проверяемых доказательств того, что судоходство и экспорт в Персидском заливе нормализуются. Прорыв выше него станет вероятным, если переговоры провалятся и физические потоки снова ухудшатся.