Нефтяной шок увеличивает фонд Норвегии на $2 трлн – но есть подвох

Кризис, который должен сделать Норвегию богаче, также может оказать давление на сам фонд, созданный для защиты её будущего богатства. Ирония здесь трудно не заметить. 

Последний кризис на Ближнем Востоке создает странное противоречие для гигантского суверенного фонда благосостояния Норвегии. 

По мере того как напряженность вокруг Ирана и Ормузского пролива продолжает сотрясать мировые энергетические рынки, цены на нефть резко выросли, увеличив доходы одного из крупнейших в мире экспортеров нефти. Однако тот же самый шок, который поднимает энергетические доходы Норвегии, также угрожает стоимости огромных инвестиций страны в мировые акции и облигации.

Это напряжение находится в самом центре Государственного пенсионного фонда Норвегии (GPFG), более известного как Норвежский нефтяной фонд.

С активами свыше $2 трлн GPFG является не только крупнейшим в мире суверенным фондом благосостояния. Он также одним из крупнейших инвесторов на планете, владея долями в тысячах компаний по всему миру.

И сейчас фонд тянет в две совершенно разные стороны.

Цены на нефть растут, и Норвегия получает выгоду

Возобновившаяся нестабильность на Ближнем Востоке вновь напомнила рынкам, насколько хрупкими могут быть глобальные энергетические потоки.

Ормузский пролив остается одним из важнейших нефтяных узких мест в мире, через который обычно проходит около пятой части мировых потоков сырой нефти. Любое нарушение там сразу вызывает опасения по поводу ужесточения предложения, роста транспортных расходов и нового инфляционного энергетического шока.

Этого достаточно, чтобы в последние недели в цены на нефть был заложен значительный геополитический премиум, при этом Brent остается крайне чувствительной к каждой новости, связанной с Ираном, дипломатией США и региональными рисками безопасности.

Для Норвегии первый эффект очевиден: рост цен на нефть и газ означает более высокие экспортные доходы, большие налоговые поступления и больше денег, поступающих в нефтяную машину страны.

Сообщается, что экспорт сырой нефти Норвегии в марте вырос почти на 68% в годовом выражении, а средние цены достигли самых высоких уровней с конца 2023 года.

На первый взгляд кажется, что Норвегия снова зарабатывает на энергетическом шоке, но реальность гораздо сложнее.

Нефтяной фонд уже не совсем «нефтяной фонд»

Здесь история становится гораздо интереснее.

Несмотря на прозвище, GPFG уже давно не просто огромный резерв нефтяных денег, вложенных в энергетические активы. За годы Норвегия превратила свои нефтяные доходы в огромный глобальный портфель, охватывающий акции, облигации, недвижимость и возобновляемую инфраструктуру.

Только акции составляют более 70% фонда.

Это означает, что фонд тесно связан с:

• глобальным ростом,
• настроениями инвесторов,
• процентными ставками,
• ожиданиями инфляции,
• и общим состоянием финансовых рынков.

И здесь возникает парадокс: тот же нефтяной шок, который увеличивает доходы Норвегии, может также навредить стоимости самого фонда.

Если цены на нефть продолжат расти из-за геополитической напряженности, последствия для рынков могут стать все более болезненными. Более высокие энергетические расходы подпитывают инфляцию, давят на потребителей, сжимают корпоративные маржи и усложняют жизнь центральным банкам, которые уже борются с контролем инфляции.

Для фонда, глубоко инвестированного в мировые рынки, это имеет огромное значение.

Главный страх — инфляция

Кризис на Ближнем Востоке также возрождает опасения по поводу более широкой стагфляционной среды, где замедление роста сталкивается с упорной инфляцией.

Нефтяные шоки редко ограничиваются энергетическими рынками. Они в конечном итоге распространяются на транспорт, производство, логистику и счета за энергию домохозяйств. В свою очередь, это может заставить центральные банки, такие как Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии, держать процентные ставки выше дольше.

И рынки не особенно любят такую комбинацию.

Рост доходности вреден для облигаций, ужесточение монетарной политики давит на акции, а замедление роста ухудшает ожидания по прибыли. GPFG подвержен всем этим факторам.

Фактически, фонд уже зафиксировал отрицательную доходность в размере 1,9% в первом квартале, поскольку акции и фиксированный доход оказались под давлением.

Это не означает, что фонд в беде. Совсем нет. Вся его структура была разработана для поглощения долгосрочной волатильности.

Но это подчеркивает важный момент: более высокие нефтяные доходы не означают автоматически более высокую доходность самого нефтяного фонда.

Неудобное преимущество Норвегии

Мало какие страны находятся в такой позиции, как Норвегия.

Страна финансово выигрывает от роста цен на энергоносители в то время, когда большая часть мировой экономики страдает от них. Однако поскольку GPFG так глубоко интегрирован в международные рынки, Норвегия не может полностью избежать более широких последствий, вызванных геополитическими потрясениями.

Именно это делает фонд таким увлекательным символом современной глобальной экономики.

Норвегия получает прибыль от нефтяного шока, одновременно поглощая финансовые последствия того же кризиса через свой инвестиционный портфель.

Иронию трудно игнорировать.

Норвегия создала GPFG, чтобы превратить конечный природный ресурс в постоянный финансовый актив для будущих поколений. Это стало одним из самых ярких примеров того, как избежать так называемого проклятия ресурсов.

Но сегодня самая большая сила фонда — его глобальная диверсификация — также означает, что он подвержен почти всем основным шокам, поражающим мировую экономику.

Итог

Кризис на Ближнем Востоке — это не просто еще одна история об энергии: это напоминание о том, что даже крупнейший в мире суверенный фонд благосостояния не может полностью изолировать себя от глобального нефтяного шока.

Норвегия может стать богаче в нефтяном плане по мере роста цен на нефть, но огромная экспозиция GPFG на мировые рынки означает, что страна также связана с опасениями по поводу инфляции, волатильности и замедления роста, которые с этим связаны.

Вот в чем настоящая парадоксальная суть нефтяного богатства Норвегии.

Тот же кризис, который приносит внезапную прибыль, может также нанести ущерб фонду, построенному на этой прибыли.