Недельный прогноз по доллару США: последний этап борьбы с инфляцией может быть самым трудным

• Доллар США отыграл два последовательных недельных снижения.
• Устойчивые данные из США, высокая инфляция и высокие цены на нефть подогревают ставки на повышение ставки ФРС.
• Индекс потребительских цен (CPI) в США превысил консенсус и составил 3,8% г/г в апреле; индекс цен производителей (PPI) вырос на 6% г/г.

Итоги недели

Довольно насыщенная неделя для доллара США (USD). Валюта показала рост в каждой сессии с понедельника, преодолев ключевой барьер 99,00 к пятнице и вновь открыв дверь для возможного повторного тестирования психологической отметки 100,00 в ближайшее время.

Индекс доллара США (DXY) только что показал самую сильную недельную динамику за более чем месяц, поддерживаемую очередной порцией устойчивых данных из США и инфляционных показателей, которые оказались гораздо выше ожиданий в апреле.

Розничные продажи, еженедельные первичные заявки на пособия по безработице, промышленное производство и выпуск в обрабатывающей промышленности все подтвердили идею о том, что экономика США не замедляется достаточно быстро, чтобы дать Федеральной резервной системе пространство для смягчения политики.

Ралли доллара США отразилось и на рынке государственных облигаций США, где доходности казначейских облигаций вернулись к уровням, наблюдавшимся летом 2025 года по многим срокам.

В основе движения лежала резкая переоценка ожиданий по ФРС. Рынки большую часть последних месяцев обсуждали, когда начнется снижение ставок. На этой неделе разговор сместился в куда менее комфортную плоскость: вопрос о том, не придется ли ФРС снова ужесточать политику.

Выступления представителей ФРС склоняются к «дольше выше», поскольку опасения по инфляции сохраняются

Комментарии ФРС на этой неделе несли ясный посыл: инфляция больше не движется уверенно в нужном направлении.

После более высоких, чем ожидалось, данных по индексу потребительских цен (CPI) и индексу цен производителей (PPI), чиновники выразили растущую обеспокоенность по поводу упрямой инфляции в сфере услуг, энергетических шоков, сбоев в цепочках поставок и риска дезанкорирования инфляционных ожиданий.

Важно, что политики не спешат с новым повышением ставки. Однако несколько представителей ясно дали понять, что сохранение ставок без изменений может быть недостаточным, если инфляция продолжит расти в ближайшие месяцы.

Для доллара США это имеет огромное значение.

ФРС, вынужденная дольше сохранять ограничительную политику или даже вновь открывающая дверь для дополнительного ужесточения, поддерживает высокие доходности казначейских облигаций и значительно усложняет рынкам оправдание агрессивных ожиданий снижения ставок позже в году.

Представители ФРС

Остан Гулсби (Чикаго, без права голоса) выразил растущую обеспокоенность инфляционной ситуацией после более горячего, чем ожидалось, отчета по CPI. Он предупредил, что инфляция движется в неправильном направлении не только из-за нефти и тарифов, особо отметив рост инфляции в сфере услуг как источник беспокойства.

Сьюзан Коллинз (Бостон, без права голоса) выступила с одним из самых ясных ястребиных посланий недели. Она заявила, что ограничительная политика может потребоваться еще на некоторое время и признала, что другое повышение ставки может стать необходимым, если инфляционное давление сохранится, особенно если цены на энергоносители останутся высокими из-за конфликта на Ближнем Востоке.

Нил Кашкари (Миннеаполис, с правом голоса) сохраняет твердую антиифляционную позицию, утверждая, что шок из-за Ирана и закрытие Ормузского пролива существенно ухудшили инфляционную ситуацию. Он подчеркнул, что ФРС остается «серьезно настроенной» на возвращение инфляции к 2%.

Джон Уильямс (Нью-Йорк, с правом голоса) занял более сбалансированную позицию. Признавая риски инфляции и возникающее давление в цепочках поставок, он отметил, что денежно-кредитная политика уже слегка ограничительная и находится в хорошем положении, добавив, что он не видит немедленных причин для повышения или снижения ставок.

Майкл Барр (Совет ФРС, с правом голоса) сосредоточился больше на финансовой стабильности и балансе ФРС, предупредив о рисках слишком агрессивного сокращения резервов или ослабления требований к ликвидности. По политике он оставался осторожным перед июньским заседанием Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC).

Проверка тона

Общий тон был явно ястребиным, хотя и не в прямом стиле «повышаем сейчас».

Эта неделя больше напоминала коллективное признание ФРС того, что инфляционный фон снова стал более сложным. Представители неоднократно упоминали упрямые цены в сфере услуг, риски роста из-за энергетики, сбои в поставках и возможность того, что инфляция останется высокой дольше, чем ожидалось ранее.

В то же время политики по-прежнему не убеждены, что рынок труда перегревается. Несколько представителей описали условия занятости как стабильные, умеренные или уже не особенно жесткие, снижая срочность немедленных действий.

Тем не менее, для рынков направление движения заметно изменилось.

Снижение ставок становится все труднее оправдать, а дополнительное ужесточение больше не отвергается категорически.

Инфляция остается значительно выше целевого уровня

Как и ожидалось, инфляция резко ускорилась в апреле.

Общий индекс CPI вырос на 3,8% г/г, по сравнению с ростом 3,3% в марте, в то время как базовая инфляция, исключающая продукты питания и энергию, ускорилась до 2,8% с 2,6%.

Возвращение ценового давления говорит о том, что тренд на дезинфляцию, наблюдавшийся ранее в этом году, возможно, уже ослабевает.

Геополитические события, особенно устойчивое восстановление цен на сырую нефть на фоне продолжающегося закрытия Ормузского пролива, вызвали новый виток инфляционного давления как раз в тот момент, когда рынки начали чувствовать себя более уверенно в отношении общего ценового прогноза.

Между тем, запаздывающее влияние тарифов США только начинает проникать в цепочки поставок и потребительские цены, повышая риск того, что инфляция может оставаться устойчиво высокой дольше, чем ожидалось.

Именно это сочетание рынки боятся больше всего: замедление дисинфляции при сохранении устойчивости экономики.

Создание рабочих мест остается устойчивым

Последний отчет по рынку труда США показал, что экономика добавила 115 тыс. рабочих мест в апреле, значительно превзойдя ожидания и дополнив пересмотренный вверх показатель марта в 185 тыс.

Между тем уровень безработицы остался стабильным на уровне 4,3%.

Давление на заработную плату также продолжало расти, средний почасовой заработок увеличился на 3,6% в годовом выражении по сравнению с 3,4% ранее, что усиливает опасения, что фундаментальное инфляционное давление остается трудно полностью устранить.

Общий вывод заключается в том, что рынок труда охлаждается, но недостаточно быстро, чтобы заставить ФРС в ближайшее время перейти к более мягкой политике.

Позиционирование продолжает поддерживать доллар США

Чистые некоммерческие длинные позиции по доллару США сократились примерно до 700 контрактов за неделю, закончившуюся 5 мая, согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).

Тем не менее, спекулятивные счета сохраняли бычью экспозицию по доллару восьмую неделю подряд, а открытый интерес вырос после нескольких недель снижения.

Динамика позиционирования имеет значение.

Несмотря на месяцы обсуждений на рынке о возможном смягчении политики ФРС, спекулятивные потоки никогда полностью не отказывались от доллара. Восстановление доходности и переоценка ФРС на этой неделе могут теперь побудить инвесторов более активно наращивать бычью экспозицию.

Технически индекс DXY по-прежнему кажется зажатым в более широком диапазоне консолидации, но последние ценовые движения все больше напоминают накопление, а не истощение.

Что дальше для доллара США

На следующей неделе все взгляды будут обращены на публикацию протоколов заседания FOMC, которые могут дать более глубокое понимание растущей обеспокоенности политиков инфляцией еще до последних сюрпризов с CPI и PPI.

Инвесторы также продолжат следить за развитием конфликта на Ближнем Востоке, ценами на нефть и ситуацией в Ормузском проливе, которые быстро становятся ключевыми переменными в прогнозах ФРС.

Между тем ожидается, что выступления представителей ФРС останутся очень активными.

После инфляционного шока этой недели рынки будут слушать их внимательнее, чем за последние месяцы.

Доллар США, возможно, нашел свое дно

В течение большей части 2026 года рынки исходили из предположения, что следующим крупным шагом Федеральной резервной системы станет снижение ставок.

Это предположение теперь ставится под сомнение.

Сочетание устойчиво высокой инфляции, устойчивой экономической активности, повышенных цен на нефть и возобновившихся перебоев в цепочках поставок существенно усложнило путь ФРС к смягчению политики. Более того, чиновники уже не звучат полностью уверенными в том, что инфляция продолжит снижаться самостоятельно.

Это не обязательно означает, что ФРС немедленно проведет очередное повышение ставки.

Но это указывает на то, что порог для снижения ставок значительно повысился.

На практике такая ситуация должна продолжать поддерживать доходность казначейских облигаций США и, соответственно, доллар США.

Индекс DXY, возможно, входит в более широкую фазу восстановления после месяцев консолидации около многомесячных минимумов. Если инфляция останется высокой, а конфликт на Ближнем Востоке продолжит нарушать энергетические рынки, движение выше отметки 100,00 может стать все более вероятным в ближайшие недели.

Пока что самой большой поддержкой для доллара может быть следующее:

Рынок, возможно, недооценил, насколько сложной всегда будет финальная стадия борьбы с инфляцией.