Экономика США нарушает правила: прошло 100 дней с момента нефтяного шока, а сигнал рецессии все еще отсутствует

Более чем через три месяца после начала войны в Иране и вызванных ею перебоев на мировых энергетических рынках экономика США продолжает демонстрировать замечательную устойчивость. Конфликт вызвал резкий рост цен на нефть, возобновил инфляционное давление и усилил широкие опасения по поводу возможного экономического замедления. Тем не менее, большинство ключевых показателей, опубликованных с начала конфликта, свидетельствуют о том, что экономическая активность остается устойчивой.

Хотя инфляция явно ускорилась, а потребительская уверенность ухудшилась, рынок труда остается относительно стабильным, деловая активность продолжает расширяться, а расходы домохозяйств пока сопротивляются потере покупательной способности, вызванной ростом затрат на энергию.

Контраст между мрачными опросами настроений и устойчивыми объективными экономическими данными стал одной из определяющих черт экономики США в последние месяцы.

Нефтяной шок не сорвал экономическую активность

Исторически крупные нефтяные шоки часто предшествовали периодам экономической слабости в Соединенных Штатах (США). Однако на этот раз влияние кажется более ограниченным.

Цена на нефть West Texas Intermediate (WTI) в США выросла более чем на 35% с начала конфликта, увеличивая издержки как для домохозяйств, так и для бизнеса. Последний отчет Бежевой книги Федеральной резервной системы (ФРС) отмечает, что затраты, связанные с энергоресурсами и конфликтом на Ближнем Востоке, стали основным источником инфляционного давления, с распространением эффекта на транспорт, продукты питания, упаковку и удобрения.

Несмотря на это, показатели активности уверенно остаются в зоне экспансии. Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) от Института управления поставками (ISM) вырос до 54 в мае, а индекс PMI в сфере услуг ISM поднялся до 54,5. Оба показателя указывают на продолжающийся рост экономики и резко контрастируют с опасениями рецессии, усилившимися после начала конфликта.

Джонатан Голуб, главный стратег по акциям в Seaport Research Partners, недавно заявил CNBC, что деловой спрос находится в «четком режиме расширения», отметив, что потребители пока не проявляют значительной слабости, несмотря на рост цен на бензин.

Часть этой устойчивости может объясняться структурными изменениями в экономике США. Как недавно отметил Эсвар Прасад, старший профессор торговой политики и экономики в Корнеллском университете, в интервью Fortune: «США уже не являются производственным гигантом, каким были раньше». Прасад утверждает, что растущее значение сектора услуг помогло смягчить влияние роста цен на энергию, а позиция Америки как чистого экспортера сырой нефти обеспечивает дополнительный буфер против текущего нефтяного шока.

Рынок труда США остается удивительно стабильным

Возможно, самым сильным аргументом в пользу устойчивости экономики служит рынок труда. Хотя экономисты продолжают предупреждать, что рост цен на энергию может в конечном итоге сказаться на найме, последние данные по занятости не показывают существенного ухудшения.

Количество открытых вакансий по данным опроса JOLTS увеличилось до 7,618 млн в апреле, что является самым высоким уровнем с мая 2024 года и значительно превышает ожидания. Эти данные свидетельствуют о том, что спрос на рабочую силу остается здоровым, несмотря на возросшую неопределенность. Между тем, отчет ADP по изменению занятости показал добавление 122 тыс. рабочих мест в частном секторе в мае — лучший показатель за более чем год.

Тем не менее появляются признаки охлаждения. Еженедельные первичные заявки на пособие по безработице растут с конца апреля и достигли 225 тыс. за неделю, закончившуюся 29 мая. Еще более заметно, что 4-недельное скользящее среднее достигло самого высокого уровня с начала войны — 214,75 тыс.

Однако повторные заявки на пособие по безработице оставались относительно стабильными, составив 1,777 млн за неделю, закончившуюся 22 мая, что ниже 1,847 млн, зарегистрированных в последнюю неделю февраля, непосредственно перед началом конфликта.

Ожидается, что предстоящий отчет по занятости вне сельского хозяйства (NFP) покажет дальнейшее замедление найма, при этом экономисты прогнозируют создание 85 тыс. рабочих мест в мае после прироста на 115 тыс. в апреле и 185 тыс. в марте. Тем не менее уровень безработицы, как ожидается, останется стабильным на уровне 4,3%, что ниже 4,4%, зафиксированных до начала войны.

Устойчивость рынка труда отражает несколько структурных факторов: в Бежевой книге ФРС описывается текущая ситуация как «рынок труда с низким уровнем найма и увольнений», где компании стали более осторожными в найме, но неохотно увольняют работников на фоне сохраняющейся нехватки рабочей силы.

В то же время деловая активность остается в зоне экспансии, а найм в производственном секторе поддерживается спросом, связанным с оборонной промышленностью, и растущими инвестициями в дата-центры, что помогает компенсировать слабость в других секторах.

Инфляция становится главной экономической проблемой

Если более широкая экономика пока что успешно справляется с шоком, то инфляция оказывается самым очевидным и непосредственным следствием войны в Иране. Индекс потребительских цен (CPI) ускорился до 3,8% г/г в апреле, резко увеличившись с 2,4% в феврале и достигнув самого высокого уровня с мая 2023 года. Индекс цен расходов на личное потребление (PCE), предпочтительный показатель инфляции ФРС, также вырос до 3,8%, а базовый PCE достиг 3,3%, что является самым высоким уровнем с ноября 2023 года.

Важно отметить, что инфляционное давление уже не ограничивается только ценами на энергоносители. Базовый CPI, исключающий продукты питания и энергию, вырос до 2,8% с 2,5% до начала конфликта, что свидетельствует о том, что рост цен на нефть постепенно распространяется на другие части экономики.

Рост инфляционных ожиданий может оказаться еще более тревожным. Показатель инфляционных ожиданий на 1 год от Университета Мичигана вырос до 4,8% в мае с 3,4% до начала конфликта, отражая растущие опасения среди домохозяйств, что более высокие цены могут сохраняться дольше. Такой резкий рост повышает риск того, что потребители и бизнес начнут корректировать свое поведение в условиях более высокой инфляции, что потенциально усложнит сдерживание ценового давления.

Однако пока существует ограниченное количество доказательств того, что более высокая инфляция приводит к усилению давления на заработную плату. Средняя почасовая заработная плата выросла на 0,2% м/м и 3,6% г/г в апреле, оставаясь относительно сдержанной несмотря на резкий рост потребительских цен. Экономисты ожидают, что рост заработной платы составит 0,3% м/м и 3,4% г/г в мае. Если эти данные подтвердятся, это будет свидетельствовать о том, что затраты на рабочую силу пока не ускоряются с темпом, соответствующим самоподдерживающемуся инфляционному циклу.

Пока что война в Иране, по-видимому, создает больше риск стагфляции, чем рецессии. Сочетание более высокой инфляции, устойчивого роста и все еще крепкого рынка труда оставляет Федеральной резервной системе ограниченные возможности для реагирования в случае ухудшения экономических условий во второй половине года.

Потребители США ощущают давление, но расходы остаются устойчивыми

Возможно, самым поразительным расхождением в экономике США является контраст между потребительским настроением и фактическим поведением в расходах. Индекс потребительского настроения Университета Мичигана упал до 44,8 в мае с 56,6 в феврале, отражая растущее недовольство из-за более высоких затрат на топливо и роста инфляции. Это снижение свидетельствует о том, что домохозяйства все больше обеспокоены своей покупательной способностью и общими экономическими перспективами.

Тем не менее данные по расходам рассказывают совсем другую историю. Розничные продажи выросли на 0,5% м/м в апреле после роста на 1,6% в марте. В годовом выражении розничные продажи ускорились до 4,9% с 4% в феврале, что указывает на то, что потребители продолжают тратить несмотря на резкий рост цен на энергоносители.

Часть этой устойчивости может отражать перенос потребителями покупок вперед в ожидании дальнейшего роста цен. Как отметил Скотт Андерсон, главный экономист BMO Capital Markets по США, домохозяйства, по-видимому, «перенесли некоторые запланированные покупки, чтобы опередить возможный дальнейший инфляционный скачок из-за войны». Такое поведение характерно для периодов роста инфляционных ожиданий, когда потребители стремятся избежать оплаты более высоких цен в будущем.

Это объяснение предполагает, что некоторая часть недавнего роста расходов может быть не полностью устойчивой. Если домохозяйства ускоряют покупки сегодня, потребление может ослабнуть в ближайшие месяцы, поскольку эти покупки фактически заимствуются из будущего спроса.

Другие индикаторы указывают на растущее напряжение в финансах домохозяйств. Несколько отчетов отмечают снижение уровня сбережений, рост использования кредитных карт и увеличение давления на потребителей с низкими доходами, которые более подвержены росту цен на продукты питания и энергию. Бежевая книга ФРС описывает все более «экономику с формой K», где домохозяйства с более высокими доходами продолжают тратить относительно свободно, в то время как потребители со средними и низкими доходами становятся более осторожными.

Пока что потребительские расходы остаются одним из основных источников поддержки экономики. Однако они также могут оказаться одной из самых уязвимых сфер, если высокая инфляция и цены на энергоносители сохранятся во второй половине года.

Почему экономика США держится лучше, чем ожидалось?

Несколько факторов помогают объяснить, почему экономика до сих пор справляется с шоком. Во-первых, экономика США вошла в конфликт с относительно сильных позиций. Экономический рост оставался устойчивым на протяжении 2025 года, обеспечивая более прочную отправную точку, чем во многих предыдущих геополитических кризисах.

Во-вторых, условия на рынке труда остаются достаточно здоровыми для поддержки доходов домохозяйств и потребления. В-третьих, потребительские расходы продолжают поддерживаться домохозяйствами с более высокими доходами, которые составляют непропорционально большую долю общих расходов и меньше страдают от роста цен на бензин.

Наконец, сильные инвестиции, связанные с искусственным интеллектом, остаются важным источником поддержки экономической активности. Bank of America и Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) обе выделяют капитальные затраты, связанные с ИИ, как один из ключевых драйверов роста в 2026 году, помогая компенсировать часть торможения, вызванного ростом цен на энергоносители.

Ключевые риски, на которые стоит обратить внимание в ближайшие месяцы

Несмотря на свою устойчивость, экономика США далеко не защищена от последствий затяжного конфликта. Самым непосредственным риском остаются цены на энергоносители, поскольку продолжительное нарушение судоходства через Ормузский пролив может вызвать новый скачок цен на нефть и усилить инфляционное давление.

Второй риск заключается в том, что инфляция может продолжить подрывать покупательную способность домохозяйств. Хотя расходы пока остаются устойчивыми, индикаторы потребительского настроения свидетельствуют о том, что домохозяйства становятся все более обеспокоенными из-за роста стоимости жизни.

Рынок труда также требует пристального внимания. Большинство экономистов согласны с тем, что занятость обычно реагирует на энергетические шоки с задержкой, что означает, что полный эффект пока может не проявляться в текущих данных.

Наконец, продолжительный период высоких цен на энергоносители может негативно сказаться на корпоративных инвестициях, включая энергоемкие секторы, связанные с искусственным интеллектом, которые многие аналитики сейчас рассматривают как критический столп экономического роста США.

Однако пока данные продолжают рассказывать удивительно последовательную историю. Инфляция несомненно ускорилась с начала войны в Иране, но помимо роста цен нет существенных доказательств того, что война значительно ослабила более широкую экономику США. 

Сохранится ли эта устойчивость во второй половине года, во многом будет зависеть от динамики цен на нефть, инфляции и рынка труда.