Что означает 3 ноября для траектории ставки ФРС и Доллара США

Доллар США (USD) сталкивается с решающим периодом накануне промежуточных выборов 3 ноября. Хотя рынки ожидают очередного повышения процентной ставки Федеральной резервной системой (ФРС) в декабре, борьба за контроль над Конгрессом может изменить ожидания в отношении фискальной политики и косвенно повлиять на траекторию монетарной политики США в 2027 году.

Ставки в этой борьбе выходят далеко за рамки политического противостояния между республиканцами и демократами. Способность президента США Дональда Трампа проводить свою экономическую повестку, динамика федерального дефицита и реакция рынка облигаций могут повлиять на следующие решения ФРС и определить, сохранит ли доллар США восходящий импульс.

Выборы проходят в особенно чувствительный момент. Инфляция остается повышенной, давление на энергорынок, связанное с конфликтом на Ближнем Востоке, осложняет экономические перспективы, а доходность казначейских облигаций США достигла уровней, не наблюдавшихся более двух десятилетий.

3 ноября: политическое голосование с монетарными последствиями

3 ноября американские избиратели изберут всех 435 членов Палаты представителей и 35 сенаторов. Исход выборов определит, сохранят ли республиканцы контроль над Конгрессом или демократы возьмут под контроль одну либо обе палаты.

В настоящее время рынки прогнозов дают демократам существенное преимущество. Согласно котировкам Polymarket, представленным в среду, победа демократов в обеих палатах является основным сценарием с вероятностью 63% по сравнению с 28% для сценария, при котором демократы контролируют Палату представителей, а республиканцы - Сенат. Вероятность сохранения республиканцами контроля над обеими палатами составляет всего 11%.

Эти вероятности, отражающие позиционирование на рынках прогнозов, а не точные прогнозы, указывают на то, что инвесторы уже готовятся к сокращению законодательных полномочий Дональда Трампа.

Для ФРС результат выборов не является мандатом на проведение монетарной политики. Центральный банк сохраняет институциональную независимость и принимает решения на основе своего двойного мандата: обеспечения ценовой стабильности и максимальной занятости. Однако фискальные решения следующего Конгресса могут изменить экономические условия, на которые ФРС должна реагировать.

Более экспансионистская фискальная политика может поддержать рост, но также продлить инфляционное давление и оправдать сохранение высоких процентных ставок. И наоборот, законодательный тупик может ограничить дополнительное фискальное стимулирование, ослабить ожидания роста и снизить необходимость дальнейшего повышения ставок. Контроль над Сенатом также имеет важные институциональные последствия, поскольку он уполномочен утверждать кандидатуры президента в Совет управляющих ФРС.

История показывает, что ФРС предпочитает выжидать, но инфляция может изменить все

История монетарной политики США показывает, что ФРС обычно избегает изменения процентных ставок непосредственно перед выборами. Однако эта тенденция далеко не является абсолютным правилом. В недавнем исследовании CME Group были рассмотрены 27 избирательных циклов в США в период с 1972 по 2024 год. Согласно его результатам, ФРС оставляла процентные ставки без изменений в 52% периодов между 1 сентября и днем выборов. Если анализ ограничить периодом с 1 октября до дня выборов, эта доля возрастает до 67%.

Во время промежуточных выборов картина схожа. В рамках 13 рассмотренных циклов ФРС сохраняла процентные ставки без изменений в 54% случаев. Если исключить необычный 1982 год, эта доля увеличивается до 62%.

Предыдущие повышения ставок вблизи промежуточных выборов, особенно в 1978, 2018 и 2022 годах, были в основном связаны с инфляционным давлением.

Эти выводы указывают на то, что близость выборов не мешает ФРС действовать, когда этого требуют экономические условия. В текущей ситуации пауза 28 октября, таким образом, соответствовала бы историческим закономерностям. Однако это не обязательно означало бы завершение цикла ужесточения политики.

Согласно инструменту CME FedWatch, в настоящее время рынки оценивают вероятность того, что ФРС оставит процентные ставки без изменений на октябрьском заседании, в 15%, тогда как вероятность повышения ставки в декабре составляет около 88%.

Таким образом, ключевой вопрос заключается не только в том, какая экономическая политика будет сформирована после 3 ноября, но и в том, как исход выборов может изменить ожидания в отношении процентных ставок в 2027 году.

Три сценария выборов, три возможные траектории для доллара

Различные политические исходы могут вызвать существенно разные реакции на рынках казначейских облигаций и на курс доллара США.

1. Республиканцы сохраняют контроль над Конгрессом: более высокие ставки, более сильный доллар США?

Если республиканцы сохранят контроль над обеими палатами, Дональд Трамп получит больше свободы действий для реализации своих экономических приоритетов, особенно в вопросах налогообложения, обороны, дерегулирования и торговой политики. Такой сценарий может усилить ожидания роста экономики и инфляции, одновременно повысив обеспокоенность по поводу федерального дефицита.

ING оценивает, что доходность 10-летних казначейских облигаций США может прорваться выше 5,5% и остаться на повышенном уровне, тогда как доходность 2-летних облигаций может приблизиться к 5%. Такое развитие событий может усилить ожидания ужесточения монетарной политики и поддержать доллар США, по крайней мере на начальном этапе.

Однако рост доходности, вызванный ухудшением состояния государственных финансов, со временем может стать негативным фактором для валюты.

2. Демократы побеждают в Палате представителей: противостояние меняет ожидания по ставкам

Палата представителей, контролируемая демократами, при республиканском Сенате ограничит способность администрации проводить амбициозные новые фискальные меры. Такое противостояние может снизить ожидания дальнейшего увеличения государственных расходов и ухудшить перспективы роста, тем самым уменьшив необходимость в дальнейшем повышении ставок.

По данным ING, доходность краткосрочных казначейских облигаций может постепенно снизиться, тогда как доходность 10-летних облигаций останется в диапазоне 5,25-5,5%. Доллар США может отреагировать относительно сдержанно, поскольку инвесторы будут сопоставлять снижение ожиданий фискального стимулирования с риском возобновления политической конфронтации.

Brown Brothers Harriman также ожидает, что в ближайшие годы фискальный импульс останется умеренным, что потенциально может способствовать снижению рыночной оценки ожиданий по процентным ставкам и оказать давление на доллар США.

3. Демократы получают контроль над всем Конгрессом: впереди голубиный пересмотр ожиданий?

Победа демократов в обеих палатах будет означать наиболее значительный политический сдвиг. Конгресс получит больше возможностей оспаривать инициативы президента, усилит надзор за администрацией и осложнит назначения на ключевые должности, в том числе в ФРС. Пространство для законодательного маневра Дональда Трампа существенно сократится, хотя право вето и исполнительные полномочия продолжат ограничивать влияние демократов.

Первоначально инвесторы могут ожидать снижения ожиданий фискального стимулирования, снижения доходности казначейских облигаций и менее ограничительной монетарной политики. ING ожидает, что в этом сценарии доллар США умеренно ослабнет, тогда как доходность 10-летних казначейских облигаций может приблизиться к 5,5%, не прорвавшись выше этого уровня.

Однако победа демократов не гарантирует улучшения состояния государственных финансов. Разногласия по вопросам социальных расходов, обороны и налогообложения могут продлить период фискальной напряженности.

3 ноября станет лишь первым испытанием: затем последуют декабрь и 2027 год

Выборы 3 ноября в конечном итоге могут ознаменовать начало периода переоценки, а не вызвать немедленное изменение направления движения рынков. Инвесторам вскоре потребуется сосредоточиться на нескольких важных событиях.

Срок действия временного финансирования федерального правительства истекает 11 декабря, что открывает возможность возобновления сложных бюджетных переговоров. Затем ФРС примет свое итоговое решение по монетарной политике в этом году, при этом широко ожидается повышение ставки на 25 базисных пунктов. Новый Конгресс приступит к работе 3 января 2027 года, после чего столкнется с новым раундом переговоров по поводу федерального потолка долга.

Эти события помогут определить, приведут ли выборы к существенному изменению экономических и монетарных перспектив. Наиболее благоприятный для доллара США краткосрочный сценарий будет предполагать устойчивую экономику, сохраняющуюся инфляцию и сохранение ФРС ограничительной монетарной политики.

И наоборот, замедление роста, снижение ожиданий повышения ставок или усиление обеспокоенности по поводу устойчивости долга могут ослабить американскую валюту.

Таким образом, вывод оказывается сложнее, чем предположение о том, что победа республиканцев автоматически укрепит доллар США, а победа демократов обязательно приведет к его ослаблению.

3 ноября определит, кто будет контролировать Конгресс, но фискальные последствия, ожидания по процентным ставкам и реакция инвесторов в облигации в конечном итоге определят траекторию движения доллара США в 2027 году.

В статью были внесены исправления 21 октября в 14:00 по Гринвичу для уточнения заголовка.)